Зміст
Введення
1. Види моделей вибору оптимального портфеля цінних паперів
2. Ф'ючерсні стратегії
Висновок
Список літератури
Їх різноманіття часто ускладнює вирішення питання про те, в які саме цінні папери необхідно вкласти фінансові кошти, щоб отримати найбільшу вигоду.
При цьому необхідно враховувати, що вкладення в цінні папери завжди пов'язані з певним ризиком. При чому найбільш прибуткові цінні папери одночасно є й самими ризикованими. З цієї причини в економіці виробилася концепція, відповідно до якої з метою отримання оптимального результату, грошові кошти повинні вкладатися в різні цінні папери.
Нинішній стан фінансового ринку змушує швидко і адекватно реагувати на його зміни, тому роль управління інвестиційним портфелем різко зростає і полягає в знаходженні тієї межі між ліквідністю, прибутковістю і ризикованістю, яка дозволила б вибрати оптимальну структуру портфеля. Цій меті служать різні моделі. [3, 104c]
Модель Марковітца. За даної моделі визначаються показники, які характеризують обсяг інвестицій і ризик, що дозволяє порівнювати між собою різні альтернативи вкладення капіталу. Ми не будемо зупинятися детально на математичній інтерпретації даної моделі, проте відзначимо, що Марковітца розробив дуже важливе для сучасної теорії портфеля цінних паперів положення, яке свідчить: сукупний ризик портфеля можна розкласти на дві складові частини. Перша - це систематичний ризик, який не можна виключити і якому піддаються всі цінні папери практично в рівній мірі. Друга - специфічний ризик для кожної конкретної цінного паперу, якого можна уникнути, керуючи портфелем цінних паперів.
За допомогою розробленого Марковітца методу критичних ліній можна виділити неперспективні портфелі і тим самим залишити тільки ефективні, тобто портфелі, що містять мінімальний ризик при заданому доході або що приносять максимально можливий прибуток при заданому максимальному рівні ризику, на який може піти інвестор (рис.1).
Рис.1. Неприпустимі, допустимі та ефективні портфелі
Поділ ризику на незалежні складові дає будь-якому інвесторові можливість проаналізувати цінні папери з усіх боків і визначити їх сильні і слабкі сторони при формуванні портфеля.
Хоча теорія портфеля в тому вигляді, в якому вона була розроблена Марковітца, вчить інвесторів того, як слід вимірювати рівень ризику, вона не конкретизує взаємозв'язок між рівнем ризику і необхідної прибутковістю. [5, 128c] Дану взаємозв'язок конкретизує модель оцінки дохідності фінансових активів (САРМ), розроблена більш-менш незалежно один від одного Дж. Лінтнер, Я. Мойссіном і У. Шарпом. САРМ заснована на допущенні наявності ідеальних ринків капіталу і на деяких інших припущеннях: отсутстствіе податків, трансакційних витрат і т.п. Відповідно до цієї моделі, необхідна прибутковість для будь-якого виду ризикових активів являє собою функцію трьох змінних: безризикової дохідності, середньої прибутковості на ринку цінних паперів та індексу колеблемости прибутковості даного фінансового активу по відношенню до прибутковості на ринку в цілому.
У САРМ залежність між ризиком і очікуваною прибутковістю графічно можна описати за допомогою лінії ринку капіталу (рис.2).
Рис.2. Лінія росту капіталу
САРМ добре обгрунтована з позиції теорії, однак вона не може бути підтверджена емпірично, її параметри практично не піддаються оцінці. Тому застосування САРМ на практиці обмежена. [5, 136c]
Модель вирівняному ціни або модель арбітражного ціноутворення. У даній моделі очікуваний дохід акції залежить від безлічі факторів. Використовуючи арбітражну стратегію, можна уникнути нерівноваги на ринках готівки й у відносинах між ринками готівкових грошей і ф'ючерсними ринками.
На практиці дуже важко з'ясувати, які конкретні фактори ризику потрібно включати в модель. В даний час в якості таких факторів використовують наступні показники: розвиток промислового виробництва, зміна рівня банківських відсотків, інфляції, ризику неплатоспроможності конкретного підприємства і т.д.
У цілому будь-які моделі інвестиційного портфеля є відкритими системами і, відповідно, можуть доповнюватися і корегуватися при змінах умов на фінансовому ринку. Модель інвестиційного портфеля дозволяє отримати аналітичний матеріал, необхідний для прийняття оптимального рішення в процесі інвестиційної діяльності.
Визначивши для себе структуру портфеля, інвестор займає по відношенню до ринку як би статичну позицію і може зберігати її досить довго, якщо сам ринок зберігає загальну динаміку і внутрішні пропорції. Разом з цим при різких змінах у ринковій ситуації або несподіваних зрушення в доходах і курсах конкретних паперів, інвестор може терміново відкоригувати свій портфель за допомогою найширшого арсеналу способів, у тому числі наданих опціонними угодами та їх поєднаннями з короткими або довгими позиціями з окремих паперів.
Те, що курс акцій схильний до частих коливань, які далеко не завжди адекватні реальних змін у справах компанії-емітента, відомо всім. Тому багато спекулянтів намагаються вчасно скористатися такими недовгими ситуаціями. Разом з цим існує думка, що на ринку завжди є папери зі стійко завищеними або заниженими цінами. Маються на увазі не раптові стрибки курсів, а тривалі цінові невідповідності. Така гіпотеза еквівалентна твердженню про те, що середня ціна окремих паперів, розрахована за досить тривалий минулий період, була вище або нижче "правильної". Однак поняття "правильна" ціна для кожного цінного паперу та інвестора може мати дуже різне значення. [1, 204c]
Отримання математичної оцінки стану портфеля на різних етапах інвестування при врахуванні впливу різних факторів робить можливим безперервно управляти структурою портфеля на кожному етапі прийняття рішення, тобто, по суті, керувати ризиками.
Розглянемо стратегії торгівлі ф'ючерсами, які зустрічаються на практиці:
I. Відкриття короткої (продаж) і довгої (купівля) позиції, тобто комбінація позицій за кількома контрактами, одночасно називається стратегією "спред", з її допомогою виключається ризик втрат, пов'язаних з рівнем цін, а прибуток отримує за рахунок цінових відхилень.
Добре підходять для спекуляцій. Спреди бувають одинарними і подвійними, розрізняються по складу:
часові:
1.1.1 стредл (straddle) - одночасна купівля і продаж ф'ючерсів з різними датами закінчення на один і той же актив. Мета - отримати прибуток від змін у співвідношенні цін контрактів. Купівля спреду полягає в покупці дорожчого ф'ючерсу і продаж менш дорогого. Використовується, коли величина спреда зростає. Продаж спреду - продаж дорожчого контракту і покупка менш дорогого.
1.1.2 спред "метелик" (butterfly sdivad) більш складна, включає покупку і продаж спредів, найбільш дорогий контракт одного з яких є одночасно дешевим контрактом іншого. Використовується при неможливості передбачити напрямок руху на ринку.
2. Межтоварние (intercommodity sdivad) - укладення ф'ючерсних контрактів на близькі товари для отримання прибутку від змін у співвідношенні цін контрактів. До межтоварному спреду також відноситься спред між вихідним товаром і виробленим з нього продуктом (крек-спред); 1.3 межриночние (intermarket sdivad) використовується, якщо на різних біржах торгується один і той же ф'ючерс на один і той же базовий актив, прибуток виходить за рахунок різниці цін на біржах.
II. Страхування (хеджування) цінових ризиків - створення балансу між зобов'язаннями на ринку (товари, валюта і т.п.) і протилежними зобов'язаннями на ф'ючерсному ринку. Одночасно з ризиком знижується можливий прибуток. Може бути:
повним (на всю суму угоди) і частковим (на част реальної угоди);
предвосхищающие (контракт купується або продається до укладання угоди на ринку товару);
вибірковим (операції на реальному і ф'ючерсному ринках відрізняються як за часом укладення, так і за обсягом, більш гнучка стратегія);
перехресним (крос-хеджування) (ф'ючерс укладається не на базовий актив, а на пов'язаний з ним фінансовий інструмент).
1. Хеджування продажем ф'ючерсних контрактів - (коротка позиція) полягає в продажу ф'ючерсних контрактів (кількість дорівнює обсягу хеджування партії купується реального товару (повний хедж) або в меншому (частковий хедж)). Операція зазвичай укладається після того, як інвестор вже спрогнозує собівартість товару. При підвищенні цін на купується реальний товар втрати окупляться прибутком від продажу ф'ючерсного контракту;
2. Хеджування покупкою ф'ючерсних контрактів (довге хеджування) - купівля ф'ючерсного контракту при продажу реального товар на ринку. При зниженні цін на продаваний реальний товар вартість ф'ючерсу виросте і компенсує втрати від продажу реального товару:
3. Крос-хеджування - укладення ф'ючерсного контракту не на фінансовий інструмент, тісно пов'язаний з тим активом, операції по якому необхідно застрахувати (наприклад, угоди з акціями можна страхувати покупкою ф'ючерса на індекс);
4. Тимчасові стратегії множинного хеджування увазі купівлю ряду ф'ючерсів і поступове закриття позицій, наведені нижче та інших.
Стрічкове хеджування - покупка стрипу (ланцюжки) ф'ючерсів: комбінація ф'ючерсів з різними термінами виконання контрактів, для фіксування ціни товару на тривалий термін у майбутньому. Ціна ф'ючерсів вважається як середнє арифметичне від цін всіх вхідних в стрип контрактів, в іншому ж компоненти нічим не відрізняються від звичайних ф'ючерсів.
Перекочування (Rolling), зрушення хеджу від одного терміну до іншого, шляхом закриття найближчій до виконання позиції і відкриття наступної. Робиться як для збільшення прибутку, так і через збільшення термінів контрактів на фізичному ринку.
III. Ще однією стратегією є арбітраж, спрямований на отримання доходу шляхом перепродажу цінних паперів або в інший час, або на іншому ринку.
Інвестори приходять на ринки з єдиною метою - отримання доходу. Деякі отримують дохід при продажу реального товару і використовують ф'ючерси для страхування ризиків і мінімізації збитків, а інші одержують дохід за рахунок купівлі-продажу похідних цінних паперів.
Переважна прибутковість на ринку похідних інструментів пов'язані:
1. з "ефектом важеля" - для операцій з великою вартістю грошових коштів потрібно лише невеликий ресурс;
2. легкість заробітку при зростаючому і падаючому ринках;
3. відсутність транзакційних витрат (плата за залучення ресурсів, оплата розрахункових послуг) і більш дешеві біржові збори. [4, 302c]
Отже, незважаючи на всі ці плюси, будь-яка стратегія на ф'ючерсному ринку може бути ефективною тільки за умови адекватного аналізу поточної і точного прогнозування майбутньої ринкової ситуації.
Завдання: Номінал процентного векселя 100 тис. руб., За векселем нараховується 10% річних, період з моменту початку нарахування відсотків до погашення паперу дорівнює 30 дням. Визначте, за якою ціною його повинен купити інвестор за 20 днів до погашення, щоб забезпечити прибутковість по операції на рівні 25% річних
Найпростішими ф'ючерсними стратегіями є купівля або продаж ф'ючерсного контракту. Інвестор може також одночасно відкрити і коротку і довгу позиції за ф'ючерсними контрактами.
Мета стратегії - отримати прибуток від змін у співвідношенні цін контрактів.
2. Галанова, В.І. Ринок цінних паперів - Москва: Фінанси і статистика, 2008-448с
3. Кузнєцов, М.В. Ринок цінних паперів - Москва: Юніті, 2009-435с
4. Логунов, В.М. Ринок цінних паперів - Ростов-на-Дону: Фенікс, 2009-411с
5. Шибаєв, С.Р. Ринок цінних паперів - Москва: Юніті, 2008-425с
Введення
1. Види моделей вибору оптимального портфеля цінних паперів
2. Ф'ючерсні стратегії
Висновок
Список літератури
Введення
Розвиток ринкової економіки та закріплення приватної власності в різних її формах призвело до того, що поряд з грошовими коштами широке поширення в якості засобу платежу та інвестування отримали цінні папери.Їх різноманіття часто ускладнює вирішення питання про те, в які саме цінні папери необхідно вкласти фінансові кошти, щоб отримати найбільшу вигоду.
При цьому необхідно враховувати, що вкладення в цінні папери завжди пов'язані з певним ризиком. При чому найбільш прибуткові цінні папери одночасно є й самими ризикованими. З цієї причини в економіці виробилася концепція, відповідно до якої з метою отримання оптимального результату, грошові кошти повинні вкладатися в різні цінні папери.
1. Види моделей вибору оптимального портфеля цінних паперів
Сучасна практика показує, що однорідний за змістом портфель не забезпечує стабільної прибутковості власникові портфеля. Ось чому більш поширений диверсифікований портфель, тобто портфель з найрізноманітнішими цінними паперами.Нинішній стан фінансового ринку змушує швидко і адекватно реагувати на його зміни, тому роль управління інвестиційним портфелем різко зростає і полягає в знаходженні тієї межі між ліквідністю, прибутковістю і ризикованістю, яка дозволила б вибрати оптимальну структуру портфеля. Цій меті служать різні моделі. [3, 104c]
Модель Марковітца. За даної моделі визначаються показники, які характеризують обсяг інвестицій і ризик, що дозволяє порівнювати між собою різні альтернативи вкладення капіталу. Ми не будемо зупинятися детально на математичній інтерпретації даної моделі, проте відзначимо, що Марковітца розробив дуже важливе для сучасної теорії портфеля цінних паперів положення, яке свідчить: сукупний ризик портфеля можна розкласти на дві складові частини. Перша - це систематичний ризик, який не можна виключити і якому піддаються всі цінні папери практично в рівній мірі. Друга - специфічний ризик для кожної конкретної цінного паперу, якого можна уникнути, керуючи портфелем цінних паперів.
За допомогою розробленого Марковітца методу критичних ліній можна виділити неперспективні портфелі і тим самим залишити тільки ефективні, тобто портфелі, що містять мінімальний ризик при заданому доході або що приносять максимально можливий прибуток при заданому максимальному рівні ризику, на який може піти інвестор (рис.1).
Рис.1. Неприпустимі, допустимі та ефективні портфелі
Поділ ризику на незалежні складові дає будь-якому інвесторові можливість проаналізувати цінні папери з усіх боків і визначити їх сильні і слабкі сторони при формуванні портфеля.
Хоча теорія портфеля в тому вигляді, в якому вона була розроблена Марковітца, вчить інвесторів того, як слід вимірювати рівень ризику, вона не конкретизує взаємозв'язок між рівнем ризику і необхідної прибутковістю. [5, 128c] Дану взаємозв'язок конкретизує модель оцінки дохідності фінансових активів (САРМ), розроблена більш-менш незалежно один від одного Дж. Лінтнер, Я. Мойссіном і У. Шарпом. САРМ заснована на допущенні наявності ідеальних ринків капіталу і на деяких інших припущеннях: отсутстствіе податків, трансакційних витрат і т.п. Відповідно до цієї моделі, необхідна прибутковість для будь-якого виду ризикових активів являє собою функцію трьох змінних: безризикової дохідності, середньої прибутковості на ринку цінних паперів та індексу колеблемости прибутковості даного фінансового активу по відношенню до прибутковості на ринку в цілому.
У САРМ залежність між ризиком і очікуваною прибутковістю графічно можна описати за допомогою лінії ринку капіталу (рис.2).
Рис.2. Лінія росту капіталу
САРМ добре обгрунтована з позиції теорії, однак вона не може бути підтверджена емпірично, її параметри практично не піддаються оцінці. Тому застосування САРМ на практиці обмежена. [5, 136c]
Модель вирівняному ціни або модель арбітражного ціноутворення. У даній моделі очікуваний дохід акції залежить від безлічі факторів. Використовуючи арбітражну стратегію, можна уникнути нерівноваги на ринках готівки й у відносинах між ринками готівкових грошей і ф'ючерсними ринками.
На практиці дуже важко з'ясувати, які конкретні фактори ризику потрібно включати в модель. В даний час в якості таких факторів використовують наступні показники: розвиток промислового виробництва, зміна рівня банківських відсотків, інфляції, ризику неплатоспроможності конкретного підприємства і т.д.
У цілому будь-які моделі інвестиційного портфеля є відкритими системами і, відповідно, можуть доповнюватися і корегуватися при змінах умов на фінансовому ринку. Модель інвестиційного портфеля дозволяє отримати аналітичний матеріал, необхідний для прийняття оптимального рішення в процесі інвестиційної діяльності.
Визначивши для себе структуру портфеля, інвестор займає по відношенню до ринку як би статичну позицію і може зберігати її досить довго, якщо сам ринок зберігає загальну динаміку і внутрішні пропорції. Разом з цим при різких змінах у ринковій ситуації або несподіваних зрушення в доходах і курсах конкретних паперів, інвестор може терміново відкоригувати свій портфель за допомогою найширшого арсеналу способів, у тому числі наданих опціонними угодами та їх поєднаннями з короткими або довгими позиціями з окремих паперів.
Те, що курс акцій схильний до частих коливань, які далеко не завжди адекватні реальних змін у справах компанії-емітента, відомо всім. Тому багато спекулянтів намагаються вчасно скористатися такими недовгими ситуаціями. Разом з цим існує думка, що на ринку завжди є папери зі стійко завищеними або заниженими цінами. Маються на увазі не раптові стрибки курсів, а тривалі цінові невідповідності. Така гіпотеза еквівалентна твердженню про те, що середня ціна окремих паперів, розрахована за досить тривалий минулий період, була вище або нижче "правильної". Однак поняття "правильна" ціна для кожного цінного паперу та інвестора може мати дуже різне значення. [1, 204c]
Отримання математичної оцінки стану портфеля на різних етапах інвестування при врахуванні впливу різних факторів робить можливим безперервно управляти структурою портфеля на кожному етапі прийняття рішення, тобто, по суті, керувати ризиками.
2. Ф'ючерсні стратегії
На фінансових ринках неможливо одержати велику кількість стратегій при комбінуванні різних ф'ючерсів. Саму по собі покупку (довга позиція) - продаж (коротка позиція) ф'ючерсу можна вважати ринковою стратегією. Однак для зниження ризиків інвестор може комбінувати різні папери. [1, 82c]Розглянемо стратегії торгівлі ф'ючерсами, які зустрічаються на практиці:
I. Відкриття короткої (продаж) і довгої (купівля) позиції, тобто комбінація позицій за кількома контрактами, одночасно називається стратегією "спред", з її допомогою виключається ризик втрат, пов'язаних з рівнем цін, а прибуток отримує за рахунок цінових відхилень.
Добре підходять для спекуляцій. Спреди бувають одинарними і подвійними, розрізняються по складу:
часові:
1.1.1 стредл (straddle) - одночасна купівля і продаж ф'ючерсів з різними датами закінчення на один і той же актив. Мета - отримати прибуток від змін у співвідношенні цін контрактів. Купівля спреду полягає в покупці дорожчого ф'ючерсу і продаж менш дорогого. Використовується, коли величина спреда зростає. Продаж спреду - продаж дорожчого контракту і покупка менш дорогого.
1.1.2 спред "метелик" (butterfly sdivad) більш складна, включає покупку і продаж спредів, найбільш дорогий контракт одного з яких є одночасно дешевим контрактом іншого. Використовується при неможливості передбачити напрямок руху на ринку.
2. Межтоварние (intercommodity sdivad) - укладення ф'ючерсних контрактів на близькі товари для отримання прибутку від змін у співвідношенні цін контрактів. До межтоварному спреду також відноситься спред між вихідним товаром і виробленим з нього продуктом (крек-спред); 1.3 межриночние (intermarket sdivad) використовується, якщо на різних біржах торгується один і той же ф'ючерс на один і той же базовий актив, прибуток виходить за рахунок різниці цін на біржах.
II. Страхування (хеджування) цінових ризиків - створення балансу між зобов'язаннями на ринку (товари, валюта і т.п.) і протилежними зобов'язаннями на ф'ючерсному ринку. Одночасно з ризиком знижується можливий прибуток. Може бути:
повним (на всю суму угоди) і частковим (на част реальної угоди);
предвосхищающие (контракт купується або продається до укладання угоди на ринку товару);
вибірковим (операції на реальному і ф'ючерсному ринках відрізняються як за часом укладення, так і за обсягом, більш гнучка стратегія);
перехресним (крос-хеджування) (ф'ючерс укладається не на базовий актив, а на пов'язаний з ним фінансовий інструмент).
1. Хеджування продажем ф'ючерсних контрактів - (коротка позиція) полягає в продажу ф'ючерсних контрактів (кількість дорівнює обсягу хеджування партії купується реального товару (повний хедж) або в меншому (частковий хедж)). Операція зазвичай укладається після того, як інвестор вже спрогнозує собівартість товару. При підвищенні цін на купується реальний товар втрати окупляться прибутком від продажу ф'ючерсного контракту;
2. Хеджування покупкою ф'ючерсних контрактів (довге хеджування) - купівля ф'ючерсного контракту при продажу реального товар на ринку. При зниженні цін на продаваний реальний товар вартість ф'ючерсу виросте і компенсує втрати від продажу реального товару:
3. Крос-хеджування - укладення ф'ючерсного контракту не на фінансовий інструмент, тісно пов'язаний з тим активом, операції по якому необхідно застрахувати (наприклад, угоди з акціями можна страхувати покупкою ф'ючерса на індекс);
4. Тимчасові стратегії множинного хеджування увазі купівлю ряду ф'ючерсів і поступове закриття позицій, наведені нижче та інших.
Стрічкове хеджування - покупка стрипу (ланцюжки) ф'ючерсів: комбінація ф'ючерсів з різними термінами виконання контрактів, для фіксування ціни товару на тривалий термін у майбутньому. Ціна ф'ючерсів вважається як середнє арифметичне від цін всіх вхідних в стрип контрактів, в іншому ж компоненти нічим не відрізняються від звичайних ф'ючерсів.
Перекочування (Rolling), зрушення хеджу від одного терміну до іншого, шляхом закриття найближчій до виконання позиції і відкриття наступної. Робиться як для збільшення прибутку, так і через збільшення термінів контрактів на фізичному ринку.
III. Ще однією стратегією є арбітраж, спрямований на отримання доходу шляхом перепродажу цінних паперів або в інший час, або на іншому ринку.
Інвестори приходять на ринки з єдиною метою - отримання доходу. Деякі отримують дохід при продажу реального товару і використовують ф'ючерси для страхування ризиків і мінімізації збитків, а інші одержують дохід за рахунок купівлі-продажу похідних цінних паперів.
Переважна прибутковість на ринку похідних інструментів пов'язані:
1. з "ефектом важеля" - для операцій з великою вартістю грошових коштів потрібно лише невеликий ресурс;
2. легкість заробітку при зростаючому і падаючому ринках;
3. відсутність транзакційних витрат (плата за залучення ресурсів, оплата розрахункових послуг) і більш дешеві біржові збори. [4, 302c]
Отже, незважаючи на всі ці плюси, будь-яка стратегія на ф'ючерсному ринку може бути ефективною тільки за умови адекватного аналізу поточної і точного прогнозування майбутньої ринкової ситуації.
Завдання: Номінал процентного векселя 100 тис. руб., За векселем нараховується 10% річних, період з моменту початку нарахування відсотків до погашення паперу дорівнює 30 дням. Визначте, за якою ціною його повинен купити інвестор за 20 днів до погашення, щоб забезпечити прибутковість по операції на рівні 25% річних
Висновок
Отже, портфель цінних паперів - всі цінні папери, якими володіє інвестор. Портфель складається з секцій: облігаційної, звичайних акцій, префакцій та ін Склад портфеля цінних паперів залежить від цілей інвестора і його характеру (консервативний, агресивний і т.д.). Портфель вважається збалансованим, якщо складено таким чином, що інвестор отримує оптимальне поєднання безпеки, прибутковості, зростання капіталу та ліквідності.Найпростішими ф'ючерсними стратегіями є купівля або продаж ф'ючерсного контракту. Інвестор може також одночасно відкрити і коротку і довгу позиції за ф'ючерсними контрактами.
Мета стратегії - отримати прибуток від змін у співвідношенні цін контрактів.
Список літератури
1. Басова, А.І. Ринок цінних паперів - Москва: Фінанси і статистика, 2009-379с2. Галанова, В.І. Ринок цінних паперів - Москва: Фінанси і статистика, 2008-448с
3. Кузнєцов, М.В. Ринок цінних паперів - Москва: Юніті, 2009-435с
4. Логунов, В.М. Ринок цінних паперів - Ростов-на-Дону: Фенікс, 2009-411с
5. Шибаєв, С.Р. Ринок цінних паперів - Москва: Юніті, 2008-425с